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江铃汽车:战略转型值得期待 _ 行业新闻 _ 行业资讯 _ 中国专用

2017-11-24 10:59

事件描述:

  5月份,公司各车型销量环比同比均出现较大幅度下滑,轻卡,轻客,皮卡及SUV销量5月同比增幅分别为-3.8%,-26.7%和-19.9%,前5月累计增幅分别为-11.0%,-10.8%和12.2%。公司5月总销量同比下滑16.2%,前5月累计增幅为-2.6%。

  点评:

  公司大规模更换管理系统,影响短期批售,预计6月份销量将回归正常。

  4月底5月初,公司管理系统从QAD更换成SAP,对产品的批发和销售造成较大影响,直接导致销量数据同比环比均大幅下滑,此次系统更换属于短期影响,预计6月份销量将向上补缺。

  轻卡和轻客面临较大压力,皮卡价格下调后取得高增长。轻卡受1月份销量巨幅下滑拖累,目前正逐步缩窄降幅。轻客受经济下行和竞争加剧影响较大,前5月累计降幅达10.8%。我们预期经济下行趋势在下半年难以遏制,轻卡和轻客面临的压力增大。皮卡在去年9月份下调价格之后,今年上半年取得了不错的成绩单,短期内比较优势仍将持续。

  新产品陆续推出,竞争力持续向上。公司今年下半年将投放基于N350平台打造的高端皮卡产品(域虎),明后年将推出完全自主打造的中卡N800。福特中国区战略转变,计划15年之前引入15款车型,目前确定由江铃生产的为两款:V362和U375,其中,V362是老全顺(VE83)的改款,比目前的新时代全顺(V348)还新,U375项目是一款福特全球开发的基于T6平台的SUV,这两款车型投产时间预计都在2015年。公司产品战略意图清晰,高端皮卡、中卡和福特SUV(不考虑驭胜)都是公司当前缺乏的车型,新产品不断推出将延长产品线,提升竞争能力,公司战略转型值得期待。

  小蓝基地13年上半年投产,折旧压力不明显。小蓝基地投产后,公司产能将达到50万辆,刚好可以配合新产品的陆续上线。小蓝基地总共投资22.3亿元,投产后预计新增年折旧1亿元左右,相对于公司每年20亿以上的税前利润,影响不算太大。

  盈利预测:

  由于基数下降,下半年公司销量实现同比正增长是大概率事件,预计轻卡,轻客,皮卡及SUV全年增速分别为5%,8%和20%,总销量为21.6万辆,同比增长11.2%。由此测算公司2012年-2014年EPS分别为2.24元,2.46元,3.03元,对应PE分别为10.5X,9.5X,7.7X,维持“推荐—A”的评级。提示宏观经济硬着陆和新产品拓展不顺的风险。

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